“就美国经济的现状而言，或不存在既能控通胀，又能不衰退的货币政策路径”。
　　21世纪经济报道记者李依农上海报道
　　美国东部时间9月7日，美联储发布最新一期经济状况褐皮书。
　　褐皮书显示，尽管美国经济在截至8月底保持了温和的增长，并且通胀出现放缓迹象，但由于利率上升以及劳动力和供应短缺问题所带来的持续困扰，美国经济增长前景“总体疲软”；预计在未来的6至12个月内，需求将进一步走弱。
　　多位专家在接受21世纪经济报道记者采访时指出，目前来看，自今年3月正式开启加息周期以来，美联储本轮货币政策所取得的实际效果相对有限；同时，随着美联储的货币政策不断紧缩，对美国经济所造成的负面影响几乎难以避免。向前看，美联储想要控制通胀，就必然会在一定程度上牺牲经济；但鉴于整体通胀仍然高企，美联储大概率会继续保持较为鹰派的立场，争取在更短的时间内尽早促使通胀回落。
　　美国经济前景疲弱
　　具体来看，这份由旧金山联储所编制的最新经济展望调查报告显示，在过去两个月左右的时间里(7月、8月)，美国经济活动几乎没有变化，相对陷入停滞状态。在12个联储地区中，仅有5个地区显示经济活动略微或温和增长。此外，5个地区称经济活动略有下滑，而其余两个地区则表示经济活动趋于稳定。
　　值得注意的是，多个地区的联储报告称，“对经济衰退的谈论已经变得越来越普遍”；承认尽管仍在努力避免造成衰退，但在对抗通胀之际，经济衰退的风险可能正在上升。
　　长城证券产业金融研究院高级研究员、宏观经济高级分析师李相龙对21世纪经济报道记者分析指出，就美国经济的现状而言，或不存在既能控通胀，又能不衰退的货币政策路径。美联储为了控制通胀必然会牺牲经济，而美国经济衰退几乎难以避免。
　　李相龙解释道，美国的经济衰退不单是货币政策的问题，而是美国经济结构、周期性、疫情等更多宏观因素共同作用的结果。李相龙指出，眼下，美国长短期国债利差倒挂形势也预示着经济衰退。“此前，美国10-2年期国债利差倒挂曾一度达到48个基点，甚至超过了2008年金融危机前最大的倒挂幅度，几乎追平2000年互联网泡沫破裂前的倒挂幅度”。李相龙认为，明年美国经济遭遇经济危机的概率较大。
　　中国人民大学重阳金融研究院院委兼合作研究部主任刘英在接受21世纪经济报道记者采访时也指出，美联储加息对美国经济所构成的下行压力、乃至令其陷入衰退的影响已经开始显现。美国经济在今年上半年已连续两个季度录得环比负增长，步入了技术性衰退，“离实质性衰退的到来也已经不远”。
　　而从近期官员的表态来看，美联储料将继续强势加息。对此，刘英表示，由此所带来的经济疲弱也好，就业走软也好，美国的家庭和企业都将要承受更大的痛苦，可谓是“加息或未解通胀之苦，但导致经济衰退风险加剧”。
　　通胀方面，褐皮书还指出，尽管有9个地区均报告了价格上涨幅度出现放缓迹象，但美国物价水平仍处于高位。尤其是食品、租金、公用事业和酒店服务价格持续大幅上涨。大多数地区报告消费者支出稳定，美国家庭将开支从非必需商品转向食品和其他必需品。
　　对此，中国社会科学院美国研究所助理研究员杨水清在接受21世纪经济报道记者采访时指出，美国家庭改变其消费模式，从某种程度上而言，反映了民众对于通胀前景以及可能的经济衰退依然存在担忧。杨水清表示，“当人们对未来的预期不那么好的时候，肯定会减少一些非必需品的消费”。
　　李相龙指出，如果看通胀情况，美国8月CPI同比虽然有所回落，但他认为并不宜过于乐观，因为此次回落主要由能源价格回落所带动，而推升通胀的本质原因还未解决。比如，美国目前3.7%的失业依然较低，6.9%的职位空缺率依然偏高，劳动力市场还是过热；美国8月平均时薪仍维持在5.2%的较高增速，薪资-通胀螺旋式上升的链条还没有打破等等。
　　“这就好比一个发烧的病人体温从40度降到39度，虽然有所降温，但还是发烧状态。我们认为，美国的通胀高烧可能还会有反复”，李相龙说道。
　　美联储本轮紧缩效果有限
　　包括美联储主席鲍威尔、美联储副主席布雷纳德(Lael Brainard)以及克利夫兰联储主席梅斯特(Loretta Mester)在内的多位美联储官员，均于近日的表态中维持了鹰派的强硬立场，重申降低通胀仍是美联储的首要任务。
　　自今年3月开启加息周期以来，美联储已加息4次，累计加息幅度达225个基点。而美联储大幅度、快节奏的紧缩政策，目前来看取得的成效几何？
　　对此，杨水清指出，鉴于降低通胀目前是美联储的核心目标，本轮货币政策的成效主要看对通胀是否起到了作用。而从通胀率由9%以上的高位下跌来看，美联储在一定程度上压制了继续攀升的物价。
　　李相龙则认为，美联储本轮货币政策效果不佳。在去年本应加息时机，鲍威尔主席因坚持“通胀是暂时的”而错过，今年加息提速，但仍在过程中不断释放模棱两可的模糊信号，使得货币紧缩效果并不明显，美国通胀一上再上。
　　李相龙补充称，评判美国货币政策的效果主要还是看通胀数据和一些前瞻性指标。目前来看，美联储加息抑制通胀的作用尚未明显显现——通胀未持续下行、失业率未持续上行，货币政策效果仍需观察。
　　刘英也认为，美联储本轮的紧缩，实则创下40多年来最激进的加息举措，但效果却仍然有限。通胀依然高企，IMF预计，今年美国的通胀可能还要保持在7.7%的水平。因此，尽管美联储大幅度加息，但通胀依然难控。
　　刘英分析指出，本轮通胀高企的背后，不仅仅因为美联储此前无限量的货币超发，还有疫情、供应链、能源等方面的多重冲击。一系列的因素，导致通胀难以回落。除非美联储能够釜底抽薪解决根本问题，否则，仅靠几次加息仍难以制住通胀。
　　9月料将继续加75个基点
　　随着9月议息会议日益临近，市场对美联储的利率决议预期也不断发生变化。从目前的市场预期来看，9月加息幅度的天平已偏向75个基点。
　　对此，李相龙指出，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的鹰派讲话、美国制造业就业指数大幅反弹等因素，都是促使市场预期转向的原因。
　　李相龙同样预计，美联储大概率将在9月加息75个基点。在他看来，美联储控通胀最好的政策路径就是缩短加息周期、提升加息幅度来促使需求快速回落，以牺牲一些经济增长来及时解决通胀问题。
　　“一方面，如果加息周期延续到明年上半年，在美国经济出现明显衰退的时候继续加息，那么雪上加霜，可能付出更多的经济代价。另一方面，如果放松加息幅度，起不到抑制需求的作用，那么通胀可能在高位维持更长时间甚至反弹”，李相龙分析道，因此，美联储的最佳做法就是保持大幅加息的步伐。如此这般，等到明年下半年，美国经济明显衰退时，美联储也留有一定政策工具调整的空间。
　　刘英也认为，9月大概率将加息75个基点。刘英指出，通胀不降，加息不止；鉴于通胀仍在高位，美联储还会继续维持加息的态势。而倘若此后，导致经济实质性衰退严重，那么美联储也可能会收手，转向降息来维持经济的增长，防止经济大幅度的衰退和劳动力市场大幅度疲软。
　　杨水清也向记者指出，目前市场普遍预期美联储在9月20至21日的议息会议上加75个基点。但她认为，美联储的加息步伐或在明年有所放缓。杨水清解释道，虽然目前鲍威尔表示要不惜一切代价来进行加息，但实际上，美联储内部也有一些不同声音，担心加息过度导致经济衰退来的更快。因此，美联储会考虑市场的影响。尤其是虽然美国目前的劳动力市场仍强劲，但其私人消费和私人投资可能会在年底出现比较明显的下降。届时，美联储加息就会更加谨慎。
　　据芝加哥商品交易所FedWatch数据显示，截至发稿，市场预期9月加息75个基点的概率已升至82%；而加息50个基点的概率则下降至18%。
（文章来源：21世纪经济报道）